概述：相比于2017年上半年波澜不惊的焦炭行情，今年的一、二季度则显然要更让人印象深刻，期间我们有幸经历了焦炭价格的快速反转，环保政策的一波三折，贸易环节的风向突变等等；不难发现，虽然从去年起焦炭这一品种淡化了自身的特殊性，行情变化也逐步向整个黑色产业链看齐，但这丝毫不影响各种“小意外”的发生，其推动因素的复杂程度仍然不可小觑，政策主导的产耗调整以及市场主导的供需变化交替决定着市场的逻辑，对于下半年焦炭行情不宜通过少量的信息进行盲目解读，本文将为您详细剖析上半年的行情，并通过横向、纵向的分析近年焦市行情，对下半年的行情做出最为合理的预判。
一、焦炭市场运行情况回顾
1、基本情况回顾
1.1价格情况回顾
图1：焦炭1-2季度价格变化对比往年
今年1-2季度焦炭市场共发生3次涨跌变换，略多于2017年同期水平，其中年后的第一轮上涨行情只维持了一次上涨便出现下跌，这在近几年的行情中也属于较罕见的情况。目前价格相比今年初下降6.49%，虽下行幅度可观，但仍然高于去年同期水平30.34%，1-2季度均价1937.5，相比去年同期均价上升9.89%（图1）。
此前笔者曾在多篇分析中提到过，年后价格的快速反转是由于终端的供需变化在短期内左右了市场风向，而产耗不匹配的不良影响逐渐表现出来后，才证伪了此前的供需偏紧假象。那么为何今年的终端供需变化情况如此的明显，甚至于能够左右短期的市场价格，欺骗全国的焦化业者呢？笔者认为，这与贸易环节的活跃表现有着千丝万缕的联系。
考虑到实际的产耗方面没有发生反转，若忽略此次年后焦炭价格的振荡，今年上半年的焦炭行情整体上可以看作是一轮较长的探底反弹行情。
1.2市场运行情况及逻辑回顾
今年1-2季度与往年最大的区别在于1季度有采暖季限产这一对市场自然运行有明显干扰的因素，一定程度上导致了焦市中的矛盾因素无法通过自我调整的方式去解决，而至2季度去进行修复则会导致行情的波动要显著强于往年同期。具体来说（图2），高炉有限产便一定有复产，强力的采暖季限产带来的是同样强力的复产预期，这一点是往年年初的行情中不具备的因素，而今年年关较为微妙的时间点也起到了一定的助推作用，导致了年前中下游环节备货不积极或者有一定的难度，年后至复产前夕这段时间的恐慌性备货则被衬托的尤为强力，那么也就不难理解为何本应是单边下行的1-4月焦炭行情中出现了“弦外之音”；同时也验证了，中间环节扮演角色的重要性相对以往的行情中已发生了巨大的变化。
图2：钢厂、港口焦炭库存情况
而5月开启的上涨行情则显然不同于此前“昙花一现”式的上涨，当时供需端的表现并不是单纯受某一环节补库等临时性因素的刺激；首先徐州突发停产造成的焦炭缺口不仅仅影响到了终端的短期供需表现，且从关停的焦化、钢铁产能体量对比看，产耗端造成的长期性影响也同样支撑焦价上涨；除此之外，从Mysteel煤焦调研的焦炭产耗数据中不难发现，高炉产能利用率的持续回升也起到了关键作用，焦炭产耗情况实际在4月中上旬就已经开始悄然逆转。
焦煤在产业链中扮演的角色发生微妙变化，2017年1-5月焦炭平均利润58.38元/吨，今年1-5月焦炭平均利润153.27元/吨，不仅仅是数值上升显著，实际上自去年3月焦企主动减产后，因亏损而减产的情况就鲜有发生（图3）；从行情价格上来看，焦煤价格仍然明显滞后于焦炭价格变动，且在近年供应端稳定后，价格的涨跌更取决于焦企的采购情况。
图3：焦企产能利用率对比盈利情况
但从另一个角度来说，焦企利润得到保证导致了曾经一直适用的市场供需-价格调整体系有失效迹象，焦企无亏损减产的情况发生，焦炭的价格周期被拉长。
1-5月全国焦炭共出口393.19万吨，同比增加15.8%，增幅可观（图4）；全年均价FOB$339.48(CSR65)。
图4：焦炭出口量对比
2、政策端回顾（环保）
1.1-3.15采暖季限产
1月后焦化环保监管力度逐渐放松，高炉生产则始终受限，15日后部分地区高炉复产遭推迟，至3月下旬高炉产能利用率才逐渐上升
4.19-4.30 山西环保检查
主要受影响在山西吕梁地区，主要焦企限产约30%，持续1-2周，焦价下跌逐渐迎来尾声。
5.7-至今 徐州焦钢企业停产
自五月初，徐州地区焦钢企业开始逐步停产，共涉及焦化产能1569万 ，生铁产能1791万。直至完全停产近一个月后，有关部门才出台了相关政策引导焦企复产，仅600万吨左右焦化产能以及450万吨左右生铁产能有较低概率在7月初复产。
山东地区约1/3焦化厂限产30%左右，个别钢厂检修1-2座高炉，影响1-2周，峰会结束后，焦钢企业复产均较顺畅。
6.1-至今 蓝天保卫战
影响汾渭平原周边省份，山西北部、陕西、内蒙等地焦企生产受限，辐射河北、山东部分地区，使得当地代表钢厂到货量减少。
整体来看，今年上半年环保绝对是一个绕不开的话题，1-3月首次出现采暖季限产行情，没有类似的先例可以参考；除此之外，其他环保活动不仅限于保持了较可观的力度，其中徐州地区焦钢企业全线关停还为产能退出优化的落实达成了里程碑式的跨越，使得业内人士对于下半年乃至未来的环保力度普遍抱有较强的预期，而被业内评估一旦实施必然会引发较强反响的4.3m焦炉退出、450立方高炉退出、强制配备干熄焦设备等措施在今年也被反复提及，目前看来落地执行也已不那么遥远，甚至于空降山西、河北、山东等焦钢大省也并非无法想象。
除此之外，环保政策方面对于上半年焦炭市场影响还体现在增强了各环节的备货意愿、延长了上涨/下跌行情的周期这两点。
3、下游产业运行情况回顾
钢材方面，由于年后需求复苏缓慢，在年后至3月初这段时间钢材社会库存大量累积，且3月15日钢厂复产预期又使得下游采购较为谨慎，造成了较长一段时间钢厂订单真空期，直至3月底钢厂螺纹钢库存才开始转入下降。（图5）对于原料端的影响在于，年前钢厂焦炭库存便已补至充足，且在强烈的复产预期下，补库还略微超出了近两年的高位，达到与15年年初持平的水平，而长时间的钢厂订单情况欠佳与高位原料库存叠加作用，订单匮乏的影响便开始向全产业链传导，造成了订单链冻结的问题。
而在3月底钢厂钢材订单复苏后，原料订单自然需要跟进，同时焦炭中间环节率先发难，提价与钢厂争抢备货先机，较为巧合的下游行情实际上对于助推焦炭价格起到了一定帮助。同时，直至钢厂出现成材订单转弱预期前，对于焦炭的补库意愿都不会有明显的下降。
图5：钢材库存变化
二、对下半年焦炭市场行情的预判以及猜想
1、横向分析
通过Mysteel煤焦的数据统计，年初全环节焦炭库存量加总为775.1，截止6月8日，全环节焦炭库存量加总为794.8，相比年初上升19.7万吨，供应稍强于需求；年初焦企产能利用率为72.51%，至6月8日为75.75%，上升3.24%；年初高炉产能利用率为72.25%，截止6月8日为79.77%，上升7.52%；单纯的从供需数据的变化看，焦炭需求端的复苏是极为可观的，从焦炭库存判断1-5月焦炭供需由接近平衡转为过剩逐渐转向稀缺，整体表现为平衡（图6）。
图6：焦炭全环节库存合计
首先下半年比较容易预判的是高炉产能利用率，6-11月中上旬一般情况下不会出现明显影响高炉生产的情况，高炉产能利用率大概率持稳，1-5月约2.5个月处于限产期，6-12月仅1.5-2个月处于限产期，平均焦炭需求量也将稍大于1-5月，由于1-5月焦炭总库存稍有增加，库存增量与需求增量预期相抵消，如果需要6-12月焦炭供需两端保持平衡的话，则6-12月焦企平均产能利用率至少要保持在近似1-5月平均水平，即78.18%。但这需要参考下半年环保监管力度，但是环保政策却有着极大的不确定性，毫不夸张的说，6-12月份焦企的实际生产情况将是下半年焦炭市场行情的主要影响因素。
从已有信息判断，六月中上旬环保力度仍然严格，目前还没有转为宽松的迹象；环保行动方面，至采暖季来临前可预判到的环保行动还有“回头看”、“蓝天保卫战”、“采暖季前置督查”等几大题材。
“回头看”、“蓝天保卫战”推测将使得目前焦企低生产负荷水平维持至7月中上旬；
“采暖季前置督查”大概率出现在10月中上旬，持续时间保守估计约半个月。
在6-12月的7个月中，有1.5个月处于采暖季，还有约1.5个月的时间受环保影响焦企产能利用率将大幅低于均值78.18%，即剩余可能不受环保明显影响的4个月中，平均焦企产能利用率至少需要小幅度的高于均值（粗略计算需高于81.5%，由于在监管放松且焦企利润较高期间，产能利用率监测值可能略低于实际值，故81.5%标准可适当放低），才有望使得下半年焦炭产耗平衡。综合来看，达到这个标准有一定难度。
从市场终端的运行情况来看，随着近期中间环节入场机会减少，焦钢直供份额正逐渐增加，产耗的变化能够较为直接的反映在终端成交表现中，下一个价格拐点的出现位置将与产耗拐点相关联，即高利润刺激产能释放这一机制生效将会导致年中焦炭价格回落。上文提到过，参考近年的焦煤行情，焦炭价格回落的同时焦企出现大面积亏损的可能性仍然很小，这就意味着环保监管一旦放松，焦企通过主动减产收缩产量支撑价格的可能性较低，下一波触底反弹的行情将完全依赖于环保严监管来临，在此之前供需表现将较为宽松。
图7：焦企钢厂产能利用率对比
2、纵向分析
从价格方面看，2017年上半年价格波动区间较窄，却于下半年创下年内新高，调价节奏明显加快，幅度扩大，这不禁让人对于2018年下半年的行情产生一定的联想，所以有必要通过纵向的对比探讨2018年与2017年行情的异同。
2017年上半年与2018年上半年最大的区别在于是否有1-3月中旬的采暖季限产，2017年初行情中焦企低利润、低负荷运行，导致了库存总量于6月初出现凹陷（图9）；随后产耗同时出现大幅增长，总库存量始终低于市场预期水平，直至约三个月之后采暖季影响逐渐明朗，钢厂库存预期值放低，以至于焦企迅速将超高额的利润回吐；随后供需两弱期间钢厂补库意愿又出现增强，可以看做是在供需紧平衡背景下对于新形势的不断试探。
而今年上半年的情况则恰恰相反，由于钢厂复产预期的存在，支撑了焦企保有一定利润在1-4月保持高负荷生产，1-5月焦炭总库存表现为冲高回落的态势，且降速正逐渐放缓；在目前的高利润背景下，环保监管一旦放开，总库存将有反弹的可能性。参考去年6-10月焦企有一段高负荷生产区间，今年6-10月区间焦炭供需偏松的可能性很大，至年末钢厂库存调整时造成的价格波动可能也将弱于去年。
图8：产能利用率季节性对比（虚线为预估值）
图9：焦炭产能利用率对比总库存
三、总结
在基本逻辑方面，2018年上半年相比2017年上半年变化较为明显，由于采暖季行情的存在，钢厂集中复产使得焦炭需求预期不可忽视，且由于价格以及时间点的原因，使得各环节补库也较为集中，在此背景下了甚至催生了较为矛盾的振荡行情，忽略反常市场波动后，上半年行情可以看作是一轮较长周期的探底反弹；另一方面，因原料焦煤的供需情况变化，2018年上半年焦企并未像2017年一样出现大面积的亏损减产情况，造成焦企平均产能利用率同比增加；直至焦企生产因环保受限，钢厂缓慢复产逐渐反转产耗后，焦价才迎来反弹。政策方面大动作频出，对于下半年的行情，产能退出优化、区域性停限产，采暖季等引起的焦炭产耗变化仍会是影响行情的重要因素。
横向对比，钢厂高炉下半年的限产时间要短于上半年，故下半年的焦炭消耗量也应有强预期；同时下半年可预见影响焦企生产的时间也较可观，焦炭产量跟进并不是毫无难度。由于近年焦企利润鲜有亏损超100元/吨的情况，通过价格变动引导焦企调整生产的机制大概率失效，焦炭供应宽松/紧张周期很可能将维持较长时间，下半年的涨跌变换也极有可能类似上半年节奏较慢。
纵向来看，今年上半年市场运行情况与逻辑与去年同期差别较大，去年行情中段的焦炭总库存量凹陷没有在今年出现；去年6-10月有较为明显的焦企高负荷生产区间，结合相近的时间点以及类似的盈利情况，7月环保监管放松后，总库存量有望回升，至10月前焦炭供需都将大概率保持宽松，11月采暖季的市场调整也将相对去年的不断试探的情况更为温和。
综合分析，在不出现不可预计的强政策变动前提下，下半年焦炭市场运行将较为温和，价格方面将大概率保持类似目前的较长变动周期，随环保活动推进以及下游钢材市场季节性变化，预计7-10月间焦炭价格大概率形成两个拐点，整体价格水平将基本持平上半年或略有降低，上下突破可能性均较低，价格指数将保持在1700-2300内运行。
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