2.92亿元、2.24亿元、1.75亿元，这是在证监会公布招股说明书申报稿的企业陕西黑猫焦化股份有限公司，从2011年至2013年的利润成绩单。从最新的补充更新来看，黑猫焦化今年上半年的业绩只有0.56亿元，今年利润下滑，看起来仍是在所难逃。
利润短期回升无望
作为焦炭生产企业，黑猫焦化的下游面向的是钢铁行业，85%以上应用于高炉生产。钢铁行业的发展决定着焦炭的需求量和发展空间。但在近年来基础建设投资放缓、房地产行业不景气的背景下，钢铁行业自身发展已现疲态，甚至传出“炼一吨钢铁利润不及一公斤猪肉”的说法。那处于钢铁行业上游的黑猫焦化，自然也是日子难捱。
从黑猫焦化的主营产品来看，焦炭占的比重很大。2011-2013年，焦炭的收入分别占主营业务收入的80.64%、83.95%、83.6%。同时，2011年到2013年，黑猫焦化的焦炭产量从200万吨增加到463万吨，增长131.5%，同时间段的焦炭销量也从200万吨增加到552万吨，增长176%。
与此同时，焦炭价格却是接连下降，2011-2013年的幅度接近30%，并持续保持着下降的走势。2011年，焦炭价格还维持在1567.99元/吨，到了2014年上半年，焦炭销售价格已跌破1000元/吨，降到了942.85元/吨。
在主营产品价格下滑的影响下，黑猫焦化的营业收入增幅放缓，2011-2012年的主营业务收入增幅为56.07%，2012-2013年主营业务收入增幅却只有20.85%，增速明显放缓，加之营业成本的增加，导致公司净利润不断下降。
从报告期来看，黑猫焦化仍然难逃行业下行的影响，无论营收增长空间还剩余多少，但利润的下行态势难以避免。
募投盲目激进
黑猫焦化此次IPO拟首次公开发行1.25亿股，拟募集资金11.98亿元，募集所得资金将全部投入到控股子公司龙门煤化400万吨/年焦化技改项目上，该项目包括400万吨/年冶金焦项目与25万吨/年LNG联产20万吨/年甲醇项目。
该项目投产后，黑猫焦化会形成年产600万吨焦炭、31万吨甲醇、25万吨液化天然气的生产能力。而黑猫焦化早在2011年就通过自筹资金开始了项目建设，并已在今年建成投产。
既然龙门煤化项目建设早已开启，那么近几年的状况如何呢。根据招股书披露，龙门煤化2011年尚未产生营业收入，净利润为-2346.05万元。2012年陆续有4座焦炉投产，营业收入23.75亿元，净利润452.47万元。2013年陆续有2座焦炉投产、2座焦炉达到预定可使用状态，营业收入35.8亿元，净利润-6623.08万元。2014年1月最后2座焦炉投产，营业收入17.11亿元，净利润-2994.4万元。
可以看出，在行业走下坡路的背景下，龙门煤化的项目虽然助推黑猫焦化的产能扩大、营收增加，但也将黑猫焦化拖入了一个更深的泥潭，亏损不断的状况下拖累黑猫焦化的净利润水平接连走低。
同时，2012-2013年，龙门煤化的资产负债率分别达到70.25%和78.99%。黑猫焦化此次冲击上市，更像是无奈之下的一次豪赌，蕴含着极大的风险。唯一希望的是，埋单的不要是资本市场上的投资人。