大合约经历青涩 流动性不是问题
似乎每个期货品种都要经历一个蹒跚学步的“童年”。
新生的铅期货和焦炭期货就面临这么一个考验期，在上市最初几日的激情之后，两者的交投都归于平淡。铅期货挂牌首日成交达到74000余手，此后至今一个多月里交易量一直维持在2万手以下，近两周更是下降到2000~3000手。本周二，沪铅全部合约仅成交1902手。焦炭期货尽管在上市最初取得了不错的市场人气，还曾于4月19日达到过20万手以上的日成交量，但上周以来成交也日渐下滑，截至本周二，其全部合约交易量已不足3万手。
对手资金太少？
大合约是铅与焦炭期货的共同特征，每手铅合约的乘数达到25吨，焦炭合约的规模更是高达每手100吨。以目前的保证金水平和昨日沪铅、焦炭主力的收盘价格计算，交易一手铅期货仍需要7万元左右的保证金，焦炭期货也需要3万元以上。杭州一家期货公司分析师就表示，尽管这样的资金门槛对参与套保的大企业不是问题，但对一般期货散户而言，交易“便宜”的豆类、化工、金属等老品种更为划算，所以在新品种上市的初期，市场中承担风险的中小投机者较少，套保资金也因市场容量不足而尚未大规模进场。
“我和我的团队都还没有参与铅、焦炭等新品种的交易，还是先观望一下，等品种成熟了再说。”上海一位有着十多年交易经验的老期货也表示。而在记者接触的多位受访者中，多数人都表示，身边“圈子”里的投资者进军新品种的也不多。在金属和化工方面，很多成熟的期货投资者长期习惯于做铜、锌、天胶、塑料、PTA等老品种的交易，对品种价格的波动习性、周期有非常深刻的了解，他们可以在熟悉的领域总结出适合自身的交易策略，进而获利。但就新品种而言，其历史走势太短，人们对它们的基本面也比较陌生，很多有实力的个人投资者也需要一个知识储备的过程，一时间还难以参与市场。
这些投机力量实际上是构成企业套保资金对手盘的主力，没有了他们，产业资本进入新品种的步伐就会放缓。比如很多铅企业的年产量是以万吨计，较大的行业龙头企业年产量可达10万吨以上，但以目前每天几千手的期货成交量，企业大规模参与市场面临流动性不足。焦炭也面临类似问题，上海一家期货公司调研情况表明，不少焦炭下游企业认为现在的市场活跃度还不足以支持企业大规模套保，加上近期价格走势并不乐观，企业参与期货交易的意愿不是很强。
“其实上市的第一周，特别是焦炭价格涨到接近2400元/吨时，不论是单边投机，还是参与焦炭套保的资金都是蛮多的，但随着价格冲高后快速回落，套保资金参与度有所下降。”上海中期一位分析师表示。新湖期货某分析师则认为：“在焦炭价格最初的冲高之后，其波动幅度也有所收窄，对投机资金的吸引力也降低，市场交投开始下降。”
明天总会更好
当然，对于近期期货新品种的交投平淡，人们也不必大惊小怪，从历史上多数产品推出后的早期运行看，它们都要经历一段“躲不掉”的发育期。
遥想当年国内白糖期货上市初期，近一年时间里其成交大多维持在10万~20万手，80多万手的日成交已算是非常活跃，要知道，糖的合约规模仅为每手10吨，低门槛并没有带来上市初期的成交井喷。而随着市场的进步和新的投资者不断加盟，到了2007年，白糖交易量终于开始有所突破，当年10月首次达到100万手以上，并于2008年2月底首次突破200万手。在接下来的三年多时间，白糖期货多次达到400万手以上的日成交量，2010年3月17日更是创造了545万手的天量。
上海螺纹钢期货上市的最初四个月，其日成交量仅维持在20万~30万手，它的合约乘数同样是10吨一手。此后，钢厂、贸易商等企业参与套保的力度日渐加强，行情的波动也使得投机、套利资金乐于参与博弈。2009年7~8月，螺纹钢期货成交开始迅速上升，当年10月达到过524万手的纪录高位。在2011年11月之前，每天200万手的成交几乎成了该品种的常态。
有一种坚韧叫做蛰伏，棉花期货更让人们明白什么叫大器晚成。虽然已经上市六年有余，但在2005~2009年绝大多数时间里，该产品的交易量一直低得可怜，每天10万手以上的成交都十分罕见。但过去两年，在国内外棉市供应不足、需求相对坚挺的基本面支持下，大批产业资本、个人投资者涌入该市场。如今，棉花期货已从无人问津的冷门产品变为一个日均交易量200万手左右的大品种。
如此看来，近期铅和焦炭期货的平淡，更像是一种“韬光养晦”。在高标准、稳起步的要求下，铅和焦炭期货的顺利推出已经为今后的繁荣打下了坚实基础。“其实大合约不是主要障碍，主要是后续投资者需要时间来观察它们运行的规律。”一位资深投资者表示。
其实大合约有时甚至会促进期货品种的走向活跃，如焦炭期货一手100吨，只要它的价格跳动一个点，即可以覆盖手续费、满足盈利，弥补了其价格较为稳定、吸引力不足的问题。且如果后市焦炭价格呈现上涨，在投机者先期加入的情况下，参与套保的焦炭相关企业也会增加。尽管我国铅期货也采用了25吨的大合约，但伦敦金属交易所的铅也同样是25吨的规模，该铅合约还是国际市场较为活跃的金属投资产品。上海中期分析师向予就表示，如果受到外盘的有效指引、加上国内铅消费旺季的到来，后市铅期货的活跃应该只是时间问题，估计今年5~6月份或许有市场机会产生。
